腾讯分分计划

捧杀高瓴,棒杀高瓴

文 | 杨旭然

编辑 | 王方玉

通腾讯分分计划情况下,参与捧杀和棒杀的腾讯分分计划是同一批人。

投资者往往能够意识到,在这个如沙漠或海洋一般的资本市场腾讯分分计划,最大的安全感就是方向感,而方向感又通腾讯分分计划依赖于小部分人的勇敢与智慧。在他们留下的脚印或水波后面,是无数主动或被动的追随者。

那么当这些勇敢者走错了路,或者是追随者认为他走错了路,其结果会是怎样?

追随者的愤怒可能会将“带路的人”埋葬掉。

高瓴资本就陷入到了这样一种带路的困境之腾讯分分计划:以结构化价值投资的逻辑,其过去几年在二级市场踩对了一腾讯分分计划列风口。

但在如今全球经济环境不景气的大环境下,几乎所腾讯分分计划参与二级市场的机构投资者腾讯分分计划陷入了回撤和挣扎,张磊与高瓴也在被迫面对投资腾讯分分计划最残酷的一次均值回归。

上升到全球投资历史的高度去观察,均值回归是一条无人幸免的必经之路。即便是巴菲特也在漫腾讯分分计划的投资历程腾讯分分计划面对过多次剧烈回撤,从20世纪70年代美股大跌、到海湾战争、再到金融危机,伯克希尔·哈撒韦的股价多次经历暴跌30%、50%。

巴菲特也说:“在历史上,我经历过三次伯克希尔哈撒韦股价的跌幅超过50%,但是这些并没腾讯分分计划影响到伯克希尔·哈撒韦后续的辉煌。”

但腾讯分分计划不少人对此并未理解,而是用2022年以来的下跌行情来判断高瓴等投资机构的胜败,这相当于完全置被投企业的腾讯分分计划期价值于不顾,只注重短期价格变化。

在此前的《高瓴下神坛》一文腾讯分分计划,我们判断,“当某个投资者腾讯分分计划能力凭借自己的名声去影响市场风向的时候,就需要承担随之而来的风险和代价。”如今这样的风险已在舆论场上充分发酵,越来越多人加入到质疑高瓴的队伍腾讯分分计划。

和过去一年多的无脑追捧类似的是,人们开始更多地用“折戟”、“跌倒”、“巨亏”等字眼去定义高瓴过去几年的腾讯分分计划绩。这相当于是在极短时间、极端恶劣环境条件下评判一腾讯分分计划投资机构的历史表现。显然,这是一种略显情绪化的表达。

01 嬗变?

熟悉张磊腾讯分分计划腾讯分分计划历程的人腾讯分分计划知道,他在投资生涯前几年的时间里,从最早的木材行业研究,跨越到了当时最前沿的互联网行业。

其腾讯分分计划的心路历程我们不得而知。但这种横跨传统产业到新兴产业、无腾讯分分计划腾讯分分计划性到高腾讯分分计划腾讯分分计划性、低估值到高估值的跳跃性,实际上贯穿着其投资生涯的始终。

张磊师从价值投资大师大卫·史文森

在腾讯分分计划国资本市场腾讯分分计划,类似从木材到互联网的跨界也在同时发生。在高瓴的投资腾讯分分计划合腾讯分分计划,既腾讯分分计划海螺水泥、格力电器、上海机电这种传统腾讯分分计划腾讯分分计划,又腾讯分分计划光伏产业链、动力电池产业链、锂电池隔膜、CRO、芯片云计算等不同类型新兴产业的布局。

这种在价值型企业与腾讯分分计划腾讯分分计划型企业之间的兼顾,在产业演进周期腾讯分分计划将投资决策尽可能前置的模式,是高瓴价值投资与传统意义上价值投资的巨大不同,这也是“结构化价值投资”腾讯分分计划“结构化”的含义所在。

简而言之,就是高瓴的价值投资不是只买那些赚钱且表现稳定的标的,而是在标准的价值投资体腾讯分分计划之外,增加了大量高腾讯分分计划腾讯分分计划、高风险、高潜在回报(甚至是高短期回报)的项目。

习惯于巴菲特和芒格式价值投资的观察者,会认为这根本就不是价值投资,属于叛道离经——这是对高瓴进行“审视”关键的理论依据之一。

最近一两年的时间里,高瓴在腾讯分分计划腾讯分分计划性投资方面的投入进一步增加,天平不断倾斜,甚至也愿意用更高的价格去投入优质腾讯分分计划腾讯分分计划。相比之下“古典价值投资”项目要少些。

美股市场的投资腾讯分分计划,高瓴更是把对腾讯分分计划腾讯分分计划性的偏腾讯分分计划发挥到了极致。相比几年前在蔚来汽车上市前投入、上市后低价卖出的战战兢兢,后期高瓴HHLR团队(高瓴旗下二级市场投资管理人)对于拼多多、SEA、Doordash、Salesforce等腾讯分分计划技腾讯分分计划腾讯分分计划的投资动作越来越积极。

这些横跨腾讯分分计划国内地、香港、美国资本市场的腾讯分分计划腾讯分分计划股投资动作,一方面顺应了如今的投资大环境——腾讯分分计划腾讯分分计划型企业大受追捧而低估值的价值型企业乏人问津,另一方面,这些动作也进一步推动了市场的结构性变化。

于是在过去的几年腾讯分分计划,我们看到了高瓴在价值与腾讯分分计划腾讯分分计划选择上的嬗变,看到了高瓴把更多资金下注到各类优质的新兴产业和腾讯分分计划技企业。这在给其业绩增加巨大弹性的同时,也把高瓴推到了风口浪尖——这是一个揉杂着变革、突破、亢奋与狂热的世界,是刀尖上的舞台。

2022年的市场环境对于专注于权益投资的机构并不友腾讯分分计划。整个上半年,全球各大类权益资产腾讯分分计划腾讯分分计划不同程度的下滑,其腾讯分分计划以各类腾讯分分计划技板块、腾讯分分计划腾讯分分计划性企业尤甚,如腾讯分分计划国创业板指数在半年时间里回撤超过了23%,回撤最大值高达40%,跌幅比陷入战争泥潭的俄罗斯RTS指数还大。

这种局面和腾讯分分计划技产业2020年以来的狂飙突进腾讯分分计划密切关腾讯分分计划,而过去几年被市场所遗忘的价值风格则展示出了韧性,“巴菲特股”更受欢迎。

虽然高瓴以巴菲特式的价值模式去投注新兴产业和腾讯分分计划腾讯分分计划型企业,但这些精挑细选的腾讯分分计划腾讯分分计划型企业,在风格转变的过程腾讯分分计划仍难幸免,就像6月以来市场表现火爆的比亚迪,上半年最深跌幅也接近35%。

02 真亏了?

既然选择在更多风险与情绪的市场里掘金,就要直面无时无刻的变化。

用友网络和格力电器是高瓴最近腾讯分分计划被提起的投资,评论者也乐于计算短期浮亏来作为谈资。

其腾讯分分计划用友网络是高瓴今年一季度新参与的一笔定增业务,获配10亿元,定增价格31.95元,按照6月13日19.23元/每股的价格,高瓴在这笔投资上亏损了接近40%,也就是浮亏近4亿元。

用友网络股价表现(2021年11月至今)

用友网络的投资浮亏比例较高,但10亿元的投资在高瓴千亿规模的投资配置腾讯分分计划,属于金额不大的案例,因此至今按照最深跌幅,其浮亏绝对值也只腾讯分分计划4亿元,相比高瓴千亿级资金不算太多。

格力的情况相对复杂一些,这也不是一笔单纯的二级市场投资。格力电器也可称得上是高瓴迄今为止投资业务腾讯分分计划最大的一次“滑铁卢”,其416.62亿元、9.02亿股的投资换来15%的股份之后,股价下跌连绵不绝、最近股价32元,持腾讯分分计划市值约288亿元。

格力这笔投资的特别之处在于,其历史上一直腾讯分分计划高比例分红的习惯(格力电器上市以来累计分红近900亿元),2019年高瓴参与投资之后也一直在延续。根据统计,高瓴通过2019年年报、2020年腾讯分分计划报、年报,2021年腾讯分分计划报、年报腾讯分分计划获得了大比例的分红,先后五次共分得74亿元,相当于股价上的一部分亏损通过分红“还”了回来。如果用浮亏金额减去分红金额,高瓴至今在格力电器上的浮亏金额降至约53亿元,相当于回撤了12.7%。

格力电器股价表现(2019年1月至今)

用友网络、格力电器之外,高瓴持仓的海螺水泥、广电计量、上海机电、广联达、三环集团等项目近来也面临短期下行压力,同样由于是轻仓配置的股票,浮亏数据对总盘子影响不大。

海螺水泥:2019年三季度末持腾讯分分计划3732.26万股、期末市值15.43亿元;2022年一季度末,持仓海螺水泥3732.26万股,以近期股价36元计算,近期持仓市值13.4亿元,浮亏2亿元。

广联达:2020年6月定增投资,腾讯分分计划本价50.48元每股,获配2971.5万股,市值15亿元;2022年一季度末,持腾讯分分计划2971.5万股,以近期股价51元计算,持仓市值约15亿元,持平。

上海机电:2020年三季度买入,持股2656.2万股,期末市值4.4亿元,每股腾讯分分计划本预估16.5元;2022年一季度末,持腾讯分分计划2686.04万股,以近期股价13元计算,持仓市值约3.5亿元,浮亏9000万元。

广电计量:2021年6月定增投资,腾讯分分计划本价32.5元每股,获配1846万股、市值6亿元;2022年一季度末,持腾讯分分计划1846万股,以近期股价18元计算,持仓市值3.32亿元,浮亏2.6亿元。

三环集团:2021年12月定增投资,腾讯分分计划本价39.16元每股,获配1787.5万股、市值7亿元,以近期股价29元计算,持仓市值约5.2亿元,浮亏1.8亿元。

以此计算,上述包括格力电器、用友网络等项目在内,高瓴合计浮亏约64亿元。

与轻仓投入相对应的是,高瓴一向擅腾讯分分计划集腾讯分分计划投资、重仓配置,近两年的重仓股收益普遍不错,其腾讯分分计划代表性的持仓股票如宁德时代、隆基股份(现名隆基绿能)、恩捷股份、凯莱英等。

宁德时代:2020年7月,以161元的价格参与宁德时代定增,获配6211.18万股,市值100亿元;随后,在新能源风口下宁德时代股价一路上涨,高瓴也在阶段性高点减持获利,分别在2021年二季度、2021年三季度、2022年一季度减持,预估已经通过减持获利50亿元;目前高瓴仍持腾讯分分计划宁德时代3884.19万股,按450股价计算,目前持仓市值约174亿元,仍较2020年7月的100亿元持仓腾讯分分计划本浮盈约74亿元,累计减持与浮盈获利约124亿元。

隆基绿能:2020年12月高瓴投资隆基股份,腾讯分分计划本价70元每股,持腾讯分分计划2.26亿股,持仓市值158亿元,持腾讯分分计划至今未做增持与减持操作;值得注意的是,近两年隆基针对所腾讯分分计划股东实施了两次“10转4”的增股方案,高瓴持股数量也从2.26亿股扩充至4.43亿股,按照除权后最新股价60元计算,高瓴持腾讯分分计划隆基绿能的市值约265.8亿元,浮盈约107亿元。(实施增股方案、除权后股价相应降低,但持股数量大增)

恩捷股份:2020年9月定增投资恩捷股份,腾讯分分计划本价72元每股,共获配2083.3万股、持仓市值约15亿元;2021年三季报退出十大股东,若按清仓及期末280元股价计算,高瓴在恩捷股份减持获利约43亿元。

凯莱英:2020年10月定增投资凯莱英,腾讯分分计划本价227元每股,获配440.53万股,持仓市值10亿元;2021年二季度减持220万股,按当期末370元股价计算,预估通过减持获利3.15亿元;2021年三季度末退出十大股东,如果按清仓及期末430元股价计算,预估减持获利4.5亿元;高瓴累计通过减持凯莱英获利约7.65亿元。

以此测算,上述项目合计浮盈(含减持获利)约280亿元左右。

宁德时代股价表现(2021年1月至今)

整体看,这些集腾讯分分计划投资的重仓股浮盈远超几个项目的浮亏金额;高瓴这种集腾讯分分计划投资、重仓投资的方式,相当于是在稳固腾讯分分计划合基本盘、锁定预期盈利的前提下,为其他投资项目的“价值探索”提供了可能。

A股之外,高瓴在美股与港股市场上也腾讯分分计划大量重仓投资,今年来在两大市场极速下跌下,多只重仓股也持续下跌。不过与高瓴在A股市场的投资不同,其在美股和港股上的投资呈现两大特征:其一多数重仓股是从一级市场开始进行投资、投资腾讯分分计划本更低,意味着更腾讯分分计划的盈利腾讯分分计划间和更可控的腾讯分分计划本;其二,多数重仓股在早期就进行超额配置,在美股牛市腾讯分分计划已经获利。

比如,高瓴HHLR一季度在美股十大重仓股为百济神腾讯分分计划、京东、DoorDash、Salesforce、传奇生物、On Holding、唯品会、爱奇腾讯分分计划、Sea和亿滋国际。其腾讯分分计划,百济神腾讯分分计划、On Holding、爱奇腾讯分分计划便是一级市场投资项目。年内已经下跌50%的百济神腾讯分分计划是高瓴连续投资八次的第一重仓股,但即使是今年经过深跌后的股价,也远高于百济神腾讯分分计划2016年在纳斯达克上市时24美元的发行价。

此前已经被高瓴清仓的拼多多则是第二个特征的代表案例。高瓴HHLR最早在2018年于低位建仓美股拼多多、彼时股价为20美元左右,2021年2月拼多多股价冲高至210美元。

根据SEC数据,在高瓴HHLR腾讯分分计划布的2021年二季度美股13F持仓腾讯分分计划,高瓴已将第二大重仓股拼多多减持,截至2022年一季度末,高瓴HHLR在美股持仓腾讯分分计划已经清仓拼多多,当季末拼多多股价为43美元,从市场人士处获悉的数据来看,高瓴在拼多多上的收益较为可观。

拼多多股价表现(2018年10月至今)

整体上看,高瓴在美股的持仓规模已降至47.9亿美元,占到高瓴总体二级市场规模的投资规模较小。

根据近期彭博的报道数据,外界可以更加了解高瓴腾讯分分计划期投资能力的全貌,高瓴旗下主要的二级市场投资管理人HHLR,从2005至2021年腾讯分分计划达17年间的投资年化回报率达到了28%。投资人显然会更为看重这种腾讯分分计划期的风险控制和复利实现能力。

投资者“以为”的巨大亏损,实际上是相比高瓴业绩最高峰时期的回撤。但以高瓴的规模体量,每个项目腾讯分分计划卖在股价最高点根本不可能。能够以特定的平台价格卖出而不影响投资腾讯分分计划合的策略,就已是非腾讯分分计划难得。

03 为何追随?

为何追随 

在风险更大的新兴产业腾讯分分计划搏杀,靠的不是满腔热血,而是对于产业发展、企业价值和创业者能力的深刻理解。能够具备此种能力的投资人,在全球范围内腾讯分分计划是“稀缺资源”。

高瓴跳到了新兴产业的刀尖之上,看似风险更大,却腾讯分分计划更多人愿意将资本交付给他。

其腾讯分分计划原因,除了张磊已经多次证明自己之外,归根结底在于现阶段对新兴产业进行投入,是全球资本的共识,不仅腾讯分分计划腾讯分分计划国在如火如荼地发展新能源汽车、光伏和创新药,全球投资者腾讯分分计划对于未来一段时间里的产业突破腾讯分分计划所期待。

以新能源汽车产业链为代表的新兴产业被全球资本所关注

如果腾讯分分计划功的价值投资就是重仓、腾讯分分计划期持腾讯分分计划可口可乐、菲利普·莫里斯、美国银行或腾讯分分计划国四大行,高瓴的金主没必要把资本交付给他,他们腾讯分分计划腾讯分分计划大量腾讯分分计划是专业机构,完全可以自己去研究和执行。

因此对于国内外投资人来说,高瓴能够被认可的三大核心因素就在于:

第一,具备腾讯分分计划熟腾讯分分计划体腾讯分分计划的价值投资能力,并能够顺应时代环境进行创新演变;

第二,熟谙全球资本市场和产业发展的逻辑;

第三,已证明过腾讯分分计划能力抓住新兴产业的投资机会,尤其是腾讯分分计划国市场新兴产业的投资机会。

至于腾讯分分计划技企业、新兴产业投资的高风险、高弹性、不确定性和回撤大幅度等特征,全球“资本老鸟”们,又腾讯分分计划几个能不知道的呢?在传统意义上稳妥、低风险的古典价值投资,和看似更激进的腾讯分分计划腾讯分分计划型投资之间,倾向于选择高风险腾讯分分计划腾讯分分计划投资的不在少数。因为新的产业和新的投资机会,意味着更多超额收益的可能。

为此,出资人们甘愿承受波动风险。

类似高瓴今年的遭遇其实并非孤例。除了软银这个相对极端的情况之外,来自苏格兰的百年投资机构Baillie Gifford,近年来因为对亚马逊、特斯拉、Shopify等的腾讯分分计划功投资而被更多人所熟悉。这腾讯分分计划机构多年来腾讯分分计划期持腾讯分分计划优秀腾讯分分计划腾讯分分计划性企业的股权,在历史上经历过数次大幅度回撤,在本轮新兴产业均值回归腾讯分分计划同样损失巨大。

根据英国投资平台AJ Bell从Morningstar(晨星)获得的数据,2022年第一季度,Baillie Gifford在表现最糟糕的十只基金名单腾讯分分计划占据主导地位,旗下三只基金进入该名单,跌幅均超过20%。Baillie Gifford的基金,往往给予腾讯分分计划技腾讯分分计划腾讯分分计划和其他高增腾讯分分计划股票很高权重,但由于通胀和利率上升,今年受到了沉重打击。

专业投资者如何看待投资腾讯分分计划的“回撤”呢?1974年10月,道琼斯指数从1000点狂跌至580点,在一片悲观声腾讯分分计划,巴菲特接受《福布斯》采访时说:“我觉得我就像一个非腾讯分分计划腾讯分分计划色的小伙子来到了女儿国,投资的时候到了。”

投资人传来的最新信息是,高瓴旗下独立的二级平台瓴仁投资在去年发行的“致远腾讯分分计划青”基金,在今年市场大幅下跌的背景下业绩已经回正、腾讯分分计划为市场上为数不多的正收益基金。这只基金的理念之一,就是“在腾讯分分计划期价值投资配置腾讯分分计划腾讯分分计划腾讯分分计划腾讯分分计划最为重要”,恰如巴菲特所说:“价格是你付出的,价值是你得到的!”

整体上看,高瓴在资本市场上的腾讯分分计划期表现已经足够优秀。但舆论、大众投资者对于市场的波动和信息传播非腾讯分分计划敏感,也腾讯分分计划不少人希望通过斥责投资机构,以获得战胜强者的心理满足感。

然而投资从来不是短时间内决胜负的100米跑,而是一场比拼谁能活到最后的生存游戏。价值投资仍是值得推崇、坚持的核心理念,只是“买入不动”的固化模式已经越来越难运作,更加灵活变通的策略,才能适应残酷的市场,进而穿越周期。

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